将期权引入不良资产处置中的理想运用

By | 2019年4月9日

不良资产市场存在着大量的信息不对称,资产质量有很大的不确定性,同时由于处置时间较长,资产价值随着市场价格的波动很大,更加剧不确定性,增加了投资风险。显然,信息不对称和资金价值波动是我国不良资产处置中的最大障碍,如何运用期权解决不良资产处置中这个难题?

传统投资者认为投资最大的风险是不确定性。而现代金融理论认为,不确定性是一把双刃剑。我们是否能找到一种方法利用不确定性控制损失,带来收益。

美国经济学家Fishcher Black和诺贝尔经济学奖获得者Myron Scholes的研究成果Black—Scholes(期权定价模型)为我们实现期权引入不良资产处置设想奠定了理论基础,现代实物期权理论为我们指明了方向。有人认为,实物期权不适用于大部分投资股价项目。但是我们认为,虽然实物期权不适用于竞争性投资下公司本身价值估算,但实物期权在合同条款总蕴含选择权的价值估算非常适合,因此我们可以利用其它方法估算出公司价值基础上,利用实物期权估算合同条款中蕴含选择权价值。

期权理论主要用于解决合同条款中可能有的选择权,用于解决信息不对称和资产价值波动问题,现金流法和相对截止法则是其股价基础。

通常不良资产的处置流程分为五个阶段:

一般不良资产转让协议中签订,资产与资料不符的可退赔或补偿。由于第4阶段所需时间较长,一般在1年左右,因此其不确定性主要存在第4阶段资产价值的波动,这造成第2阶段成交困难(很多不良资产由原债务人相关企业或个人购得,其他投资者购买较少),且成交价格偏低。

我们设想在此阶段设一份期权,在第2阶段(A点)购买期权者可获得在第4阶段末(B点)按商定价格购买此已或处分权的不良资产的权利,这样投资者可以以有限的损失(期权费)获得有较大受益的机会,避免因信息不对称和大量不确定性带来的风险。这样可以吸引更多的投资者,同时成交价格会有所提高。

广东金睿沪邦投资合伙企业HB Investment (HBI)执行合伙人颜昌雄表示:由结论得出,将期权引入不良资产处置中的运用是理想的,但在实际操作过程中还有待探讨与验证。

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